莫高股份(600543.CN)

莫高股份:品质优势突出,未来成长关键在发力全国营销

时间:10-11-01 00:00    来源:中投证券

投资要点:

公司是二线葡萄酒龙头。由于人民币升值、下游啤酒厂需求减少等因素,曾占公司收入达70%的麦芽业务越来越不具吸引力,公司这几年业务重心逐步转向葡萄酒。今年前三季度葡萄酒收入达1.38亿元,贡献了公司收入的52%,公司葡萄酒业务收入在同行中排名第七,是二线葡萄酒龙头。

原料、品质有优势,产品结构优化,产能充裕。葡萄酒强调“三分工艺,七分原料”,公司在中国最佳的酿酒葡萄种植区域甘肃武威有1万亩葡萄园,种植的黑比诺是稀缺的优质品种,具原料优势。莫高金爵士、金冰酒、黑/白比诺等葡萄酒品质上乘,其中冰酒被指定为钓鱼台国宾馆国宴特供酒。中高档的黑/白比诺葡萄酒占公司收入比重逐步提高到40%,使葡萄酒业务毛利率从06年的55%提高到近期的67%。预计08年定向增发募投建设的莫高国际酒庄今年内完工后,公司产能将增至2.5~3万吨,可支撑10亿元的销售收入(按吨酒价格4万元计算)。

葡萄酒行业未来有望保持20%左右的高速增长,二线厂商仍有机会。近年来我国葡萄酒的产量、收入、利润总额复合增速都接近20%,保持了高速增长。但目前人均年消费量仅0.85升,仍远低于世界平均的4.5升,日本的2.06升,因此未来几年保持高增速概率很大,最近五年前三家厂商的集中度在下降,我们认为,在行业成长空间广阔,葡萄酒口感多样化的情况下,二线葡萄酒仍有机会。

公司垄断甘肃市场,销售网络正逐步向全国铺开。公司在甘肃市场占有率已达80%,去年省外的收入仅7000余万元,有很大的提高空间。公司去年底开始在央视打广告吸引经销商,目前省外经销商有300~400家,主要集中在长三角,珠三角的二线城市,计划未来要提高到1000家以上,但公司经营战略偏稳健,因受08年金融危机影响,08年募投建设的全国营销网络建设项目仅完成了15%,目前公司账面有4.41亿元现金,资产负债率仅为8%,对铺开全国市场所需的高费用投入有足够的保障。未来品牌塑造、营销推广情况值得紧密跟踪。

暂时给予“中性”的投资评级。我们预测

10、

11、12年公司EPS分别为0.

11、0.28、0.47元,当期股价对应11年P/E为46倍,已反映公司成长性,暂时给予“中性”的投资评级。

风险提示:渠道建设进展缓慢;管理层激励机制没有完善;麦芽价格进一步下跌。