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莫高股份09年三季报点评:大麦芽再成拖累,葡萄酒成长好,调低预测,维持评级

发布时间:2009-11-02    研究机构:东兴证券

事件:

公司10月28日发布第三季度报告,实现营业收入22,229.72 万元,同比下降26.23%,其中,葡萄酒产业实现销售收入11,483.45 万元,同比增长21.94%;麦芽产业实现销售收入7,189.13 万元,同比下降42.91%。

净利润2531.37万元,同比下降46.08%;每股收益0.08元;公司认为全年净利润不会亏损或大幅波动达到警示程度。

积极因素:

葡萄酒产业1-9月实现销售收入11,483.45 万元,同比增长21.94%,主要是由于公司集中精力做好葡萄酒销售,销量增长所致? 财务费用1-9 月累计为-745.51 万元,同比下降223.49%,主要是减少了银行借款,节省利息支出所致

资产减值损失1-9 月累计361.26 万元,同比下降44.27%,主要是随着麦芽销售收入的实现,7-9 月存货跌价准备转回212.86 万元消极因素:

由于受市场供求关系影,公司大麦芽产业销售收入只有7189.13万元,同比下降42.91%,导致公司销售收入同比下降26.23%,营业利润同比下降40.12%,利润总额同比下降39.73%,净利润同比下降46.08%

应付账款9 月末2,315.03 万元,比年初3,970.31 万元,同比下降41.69%,主要是支付了上一年的原料采购货款,2009 年的原料采购量下降所致业务展望:

公司葡萄酒产品品质优势明显。公司地处葡萄酒历史文化氛围浓厚的河西走廊,作为拥有全国最好的酿酒葡萄种植带,独特的资源禀赋造就独特的产品品质。甘肃河西走廊“葡萄美酒夜光杯”的佳话盛传不衰,造就了公司所在地域的葡萄酒生产和消费的特殊历史文化氛围。公司以“4S+5P”(4S为最佳基地、最优品种、最优工艺、最严格保证体系,5P为100%葡萄原料产自莫高自有庄园,100%葡萄原汁在莫高酒庄酿造,100%葡萄酒在莫高酒庄灌装,100%无农药残留,100%绿色产品)来保证品质,莫高成为国内500多家葡萄酒企业中为数不多拥有“中国驰名商标”的公司。由于优质的葡萄资源和出色的酿造工艺,公司产品多次获得国内外大奖、金奖,如2008年11月在“2008广州国际名酒展览会暨第三届世界名酒节”活动中,“莫高黑比诺干红”荣获第三届世界名酒节惟一葡萄酒干红品系的“金橡木桶”奖,获奖级别之高令人赞叹。

公司管理比较强势,葡萄酒战略定位清晰而高远。在董事长赵国柱为首的管理团队的带领下,07年确立了以葡萄酒为主业的发展战略,定位中高端,瞄准目标为全国葡萄酒前三甲。公司还谢绝了数家外商的合资或合作洽谈,坚持做大做强民族品牌“莫高葡萄酒”。两年多来,在激烈的葡萄酒市场中杀出重围,在与国内100多家企业和大量洋葡萄酒竞争中获得较大的市场份额,其中,甘肃省内市场占有率达到60%以上,兰州更高,目前正在强化央视广告营销,大打河西走廊优势品牌,充分说明公司的竞争能力、市场生存能力、行业把握能力是很强的。

公司葡萄酒销售也比较强势,奠定成长优势。主要销售模式是直分销模式,直销模式成本高、人员多,主要在省内推行;分销模式在省外,经销商华东有金华、温州、宁波、台州等,商超主要在广州、深圳、杭州、台州、金华、南京、西安、南昌、南宁、海口、拉萨等。未来的突破主要看“四个1”工程——即“1111营销工程”。这“四个1”对公司来说就是四个柱子,要撑起公司的葡萄酒大厦。第一个“1”是指一个经销商每年销售额100万;第二个“1”是指培养1000个经销商;第三个“1”是指建立1000个专卖店;第四个“1”是指“10亿”销售目标(每家每年卖100万,1000家经销商就卖10个亿)。从地域布局看,全国包括拉萨在内的一线城市布局已经完成,二线重点城市全部布局我们认为,四个“1”工程的规划实施有一定难度,关键在于执行到位。从公司管理层的魄力和整体实力看,我们对此抱有信心,值得期待。

公司的其他业务如大麦芽和药品不再是业务重心和利润重要来源,具有特定的历史背景,对公司的拖累是暂时的。大麦芽原来是公司的主业,但该行业长期看存在着价格波动明显、毛利率较低等不利因素,09年可能继续给公司带来较大拖累——损失计提和侵蚀利润等。但第四季度也存在收入回笼的预期,给业绩增色。今后如果公司能够将其他业务特别是大麦芽业务剥离,全心全意做“中国最好的葡萄酒”,则公司的产销规模和业绩水平将发生很大变化,也能够在资本市场估值方面享受很高的溢价水平。

投资建议:

我们认为,根据我们通过调研等渠道所掌握的情况,09年第四季度公司大麦芽业务会继续回收货款(其大客户为国内大型啤酒企业等),经营情况大为好转;加上存货跌价准备转回,葡萄酒迎来元旦春节高峰,全年业绩会出现较大幅度增长;今后几年随着大麦芽业务的好转、葡萄酒业务的强劲增长,业绩增长会有保证,但由于大麦芽业务在最近一两年内尽管随着啤酒行业稳定增长而有所好转,其销售收入和毛利率等还有不确定性,可能继续影响业绩总体增长水平,故适当调低业绩预测。保守预计公司2009-2011年净利润增速为43%、58%和61%,摊薄后每股收益为0.28元、0.35元和0.56元(与我们此前做出的2009-2011年每股收益0.33元、0.49元和0.74元相比有一定下调),与10月27日股价对应市盈率45倍、34倍和20倍左右。以整体法、剔除负值,匹配当年年报和当年最后交易日收盘价计算的最近9年(2000-2008)葡萄酒行业市盈率为44.18倍,考虑到公司主业葡萄酒的高成长性,大麦芽业务的好转预期,给予公司45倍PE应该不过分,对应股价为12.79元、15.99元和24.95元,与当前股价相比涨幅为15.42%、44.33%和125.15%左右,也就是说2010年开始,公司股价上涨空间将逐步加大,故予以推荐评级。

申请时请注明股票名称