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莫高股份:麦芽业务未见好转,拖累公司业绩

发布时间:2009-10-28    研究机构:天相投资

2009年1-9月,公司实现营业收入2.22亿元,同比下降26.23%;营业利润3344万元,同比下降40.12%%;归属于母公司所有者的净利润2531万元,同比下降46.08%;实现基本每股收益0.08元。

2009年7-9月,公司实现营业收入5768万元,同比下降30.94%;营业利润673万元,同比下降78.11%;归属于母公司所有者的净利润666万元,同比下降75.54%;实现基本每股收益0.02元。

行业趋势:葡萄酒回暖明确,麦芽依旧低迷。全国葡萄酒1-9月累计产量同比增长16.4%,9月单月产量同比增加51.8%,回暖趋势明确。而国产麦芽明显受到进口大麦量增价减的冲击,进口大麦1-8月累计进口单价同比下降43%,加上下游啤酒行业需求减少,价格持续低迷。

麦芽业务拖累公司业绩,葡萄酒业务实现快速增长。分业务来看,1-9月,公司麦芽业务实现收入7189.13万元,同比下降42.91%,葡萄酒业务实现收入1.15亿元,同比增长21.94%。由于麦芽价格持续低迷而去年同期所购原料大麦成本较高,麦芽业务上半年毛利率已降至3.23%,而第三季度并没有好转,受此拖累,公司综合毛利率下降4.65个百分点,至35.74%。总的而言,麦芽业务收入与毛利率同比大降拖累公司业绩。

从费用率来看,报告期内费用率控制良好,期间费用率同比下降3.92个百分点。

葡萄酒业务是公司未来业绩的核心看点,具有高成长性。

公司葡萄酒业务的核心优势有两点:(1)原料优势;(2)独特产品口味在差异化的高端细分市场具有竞争优势,例如黑比诺系列和冰酒系列。随着莫高国际酒庄等三大募投项目完工,公司葡萄原料供给将加大,黑比诺等高端产品的产能将提高,葡萄酒业务的盈利能力将进一步提升。

盈利预测与评级。我们下调公司的盈利预测,调整后2009、2010年的EPS分别为0.14元(下调0.03元)和0.25元,以最新收盘价11.08元计算,对应的动态市盈率分别为79X、44X,我们看好公司葡萄酒业务的成长性,但目前估值偏高,暂维持“中性”的评级。

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