移动版

莫高股份:大麦芽是业绩下滑主因,葡萄酒增长较快

发布时间:2009-08-13    研究机构:国泰君安证券

投资要点:

公司 09 年上半年实现营业收入,营业利润和归属于母公司的净利润分别为1.64 亿元、0.27 亿元和0.19 亿元,分别同比变化-24.4%,6.4%和5.38%。按资本公积转增股本后3.21 亿新股本摊薄,公司的EPS 为0.58元低于我们之前的预期。

葡萄酒业务保持较快增长,毛利率提升到65.89%。公司近几年集中力量发展葡萄酒业务并颇有成效,今年上半年葡萄酒销量同比增长50%左右,营业收入同比增长49.83%,占总收入的比重达到53%,营业毛利的占比达到92%,成为公司上半年的主要利润来源。同时葡萄酒业务毛利率提高21 个百分点达到65.89%,公司葡萄酒业务的盈利能力获得较大的提升。

大麦芽收入和利润的超预期下降是公司业绩下滑主因,预计下半年其利润较上半年将有所回升。由于大麦及大麦芽价格自2008 年下半年开始大幅下跌,今年上半年公司大麦芽的售价同比下降50%左右导致大麦芽业务的收入下降62.10% 。另一方面大麦原料大部分于2008 年采购,成本偏高,毛利率下降到3.23%,营业毛利同比下降95.56%。据了解目前市场上的大麦及大麦芽价格已渐趋稳定,预计下半年大麦芽业务毛利率和利润较上半年将会有所回升。

莫高国际酒庄即将投产,广告宣传预计于中秋启动。设计产能2 万吨的酒庄已完成设备调试预计近期投产,增加公司葡萄酒灌装和贮藏能力;公司计划于中秋葡萄酒销售旺季时在央视投放电视广告,预计将有助于提高莫高葡萄酒在全国的知名度,推动未来葡萄酒销量和业绩的增长。

盈利预测和投资建议:大麦芽业务下降幅度超过预期,我们将公司09-10年的业绩下调至0.17 和0.31 元(按最新股本摊薄),其中2010 年的葡萄酒业务的EPS 约为0.21 元。虽然大麦芽业绩的下降将拖累公司09 年业绩的增长,但是我们预计大麦芽业务2010 年将有较大的恢复性增长,同时公司葡萄酒业务未来几年将会迎来稳定较快的增长,未来业绩的成长性较好,我们给予其一定的估值溢价,目标价11 元(2010 年35 倍PE),维持中性评级。

申请时请注明股票名称