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莫高股份调研快报:葡萄酒成长后劲足,麦芽业务有拖累

时间:09-07-06 00:00    来源:东兴证券

1.公司作为西部地区得天独厚的葡萄酒企业,其资源禀赋确实独树一帜。如处于全球酿酒葡萄最佳种植带上,别人无法复制和替代;公司产品品质优秀,获奖级别之高令人赞叹;产品定位于中高端,或者说以中高端为主要部分,这符合葡萄酒行业发展的内在逻辑:葡萄酒是一种最接近享受生活、提高生活格调和品味的酒种,符合现代生活追求品质、时尚和健康的大趋势和新潮流;甘肃河西走廊“葡萄美酒夜光杯”的佳话几千年盛传不衰,造就了公司所在地域的葡萄酒生产和消费的特殊历史文化氛围。

2.公司的管理和销售模式已经取得成功,进一步完善仍有空间。公司在葡萄酒的发展战略、思路等方面的思索是深刻的,体现出与众不同之处;在激烈的葡萄酒市场杀出重围,在与国内100多家企业和大量洋葡萄酒竞争中获得较大的市场份额,充分说明公司的竞争能力、市场生存能力、行业把握能力是很强的;直分销模式是公司效果较好的营销模式,但存在的问题是成本过高、人员过多,只有在公司进入到一个较高发展阶段的时候,这类问题才可能会有较大改观。

3.公司的成长优势会十分明显,“四个1”工程值得期待。从当前公司在销量、营业收入等方面的规划看,08年销售6000吨、实现1.5亿元收入,到09年要达到1万多吨、五个亿的收入,2010年10个亿甚至更多,一旦变成现实,则公司的发展速度会十分惊人。我们认为,四个“1”工程的规划实施有一定难度,关键在于执行到位,公司尚有1.8亿元的增发资金没有动用,有能力铺设营销渠道和投入宣传,特别是如果能够将经销商的数量和销售额落到实处,就会给公司的腾飞奠定扎实基础。从公司管理层的魄力和整体实力看,我们对此抱有信心,效果值得期待。

4.公司管理层比较强势。公司以赵国柱董事长为首的管理团队,对中国和全世界的葡萄酒业具有较为深入的研究,行业积累颇丰,对市场的把握能力也较强,营销策略、体制机制设计与运作、宣传思路、成本控制等,都有较为独特而成熟的想法和对策,对公司快速成长和长远发展均十分有利,也十分难得。我们对这样的管理团队表示尊重和认可,对公司未来充满信心。

5.公司的其他业务如大麦芽和药品不再是业务重心和利润重要来源,具有特定的历史背景。大麦芽原来是公司的主业,但该行业长期看存在着价格波动明显、毛利率较低等不利因素,09年可能继续给公司带来较大拖累--损失计提和侵蚀利润等。如果公司能够将其他业务特别是大麦芽业务剥离,全心全意做“中国最好的葡萄酒”,则公司的产销规模和业绩水平将发生很大变化,也能够在资本市场估值方面享受很高的溢价水平。

6.业绩预测与投资评级:从公司战略部署、产能释放、产品品质、营销体系设计和执行能力、市场竞争能力等多方面综合考虑,们预计2009-2011年公司收入同比增长率将达20%、25%和25%,净利润增长约85%、54%和47%,每股收益可达0.51元、0.79元和1.16元,与2009年6月30日市价18.49元对应市盈率为36倍、23倍和16倍。综合考虑公司的资源和产品品质的独特性、营销能力、管理团队的综合能力和销售快速增长等积极因素,给予公司股票长期“推荐”评级。