莫高股份(600543.CN)

莫高股份年报点评:葡萄酒业务推动公司业绩大幅增长

时间:09-04-30 00:00    来源:天相投资

2008年年报显示,公司全年实现营业收入4.22亿元,同比增长17.87%;营业利润5582万元,同比增长91.71%;归属于母公司所有者的净利润4975万元,同比增长74.03%;基本每股收益0.31元,按最新股本全面摊薄后的每股收益为0.28元。分配预案:按每10股转增8股进行资本公积金转增股本。

2009年一季度报显示,公司实现营业收入8776万元,同比下降11.5%;营业利润1289万元,同比增长17.8%;归属母公司所有者的净利润883万元,同比增长22%;实现每股收益0.05元。

葡萄酒业务高成长助公司收入增长。报告期内,公司业务收入实现增长的原因主要系:(1)公司葡萄酒销售收入实现量价齐升,收入同比增长约39%;(2)麦芽收入实现平稳增长。

毛利率提升和费用率降低主导公司净利润大增,而毛利率提升的原因在于葡萄酒业务的销售增长。报告期内,公司净利润增速远高于收入增速的原因系:(1)报告期内,公司葡萄酒业务实现量价齐升,而且产品的销售结构进一步向高档产品提升。葡萄酒的销售力度加大拉动公司毛利率提升了2.9个百分点,至40.7%;(2)公司期间费用控制良好,费用率同比降低5.3个百分点,其中由于初步完成省外代销网络,销售费用负担减少,销售费用率降低5.73个百分点。

2009年一季度,公司收入有所下降主要是由于麦芽收入同比下降43.64%所致,而净利润同比仍实现增长的原因系:葡萄酒销售增长,收入同比增长34.55%,收入占比提升至62.4%,拉动公司综合毛利率提升10.42个百分点,至41.1%。

2009年,麦芽业务收益将进一步下滑,葡萄酒业务收入有望保持高速增长。我们认为,2009年,(1)由于宏观经济影响,从2008年四季度开始,进口大麦量升价跌,公司已收购的大麦成本偏高,加上下游啤酒行业对麦芽的需求减少,麦芽业务很可能面临量减价跌的局面,麦芽业务很可能拖累公司09年业绩;(2)由于前期市场营销网络建设基本完成,加上公司产品在差异化市场上的竞争力,尽管今年葡萄酒行业的景气度将下滑,公司葡萄酒业务仍有可能保持较为高速的增长,预计葡萄酒业务的收入增速将保持在30%以上。

葡萄酒业务具有高成长性,是公司未来发展的重点。公司葡萄酒业务的核心优势有两点:(1)原料优势;(2)独特产品口味在差异化的高端细分市场具有竞争优势,例如黑比诺系列和冰酒系列。2008年,公司通过非公开发行股票,投入建设莫高国际酒庄、葡萄酒营销网络和2万亩葡萄基地三大项目,随着这三大项目的完工投产,公司葡萄酒业务的盈利能力将进一步提升,成为公司业绩的支撑。预计莫高国际酒庄和营销网络建设将在2009年完工。

盈利预测与评级。我们预计公司2009、2010年的EPS分别为0.31元、0.45元,以最新收盘价23.45元计算,对应的动态市盈率分别为76X、52X,目前估值偏高,暂维持“中性”的评级,但我们长期看好公司葡萄酒业务的成长性。

风险提示:(1)大麦芽价格降幅若大于大麦价格降幅,公司麦芽业务可能出现大幅亏损;(2)公司营销网络建设的市场效果若低于预期,未来葡萄酒业务的增长将低于预期。