莫高股份(600543.CN)

莫高股份:产品结构优化,省外扩张投入期

时间:12-05-04 00:00    来源:中银国际证券

莫高股份(600543)2011年实现销售收入3.62亿元,实现归属上市公司股东净利润0.48亿元,同比增长13%。每股收益0.15元,低于市场一致预期。2012年1季度实现归属上市公司股东净利润0.18亿元,同比上升25%。公司产品优化和省外市场拓展均在起步期,未来仍有很大发展潜力。

支撑评级的要点

产品结构优化提升毛利率。葡萄酒业务占公司总收入的比率从63%提高到69%,葡萄酒业务的毛利率也因为中高端产品比率的提升得以提升,从61%提高到72%。产品结构优化使得公司整体毛利率水平从47%提升至57%。麦芽业务增长停滞,甘草系列产品受国家统一调控,增长平缓。

葡萄酒业务的省外拓展是公司成败的关键。2011年底莫高已经围绕西安、深圳、江浙,建立了38个销售分公司,公司正在积极加大市场投入,空中拉动和地面推进双管齐下。但是面对竞争加剧和公司资源有限的现状,公司在招募优秀当地经销商资源上面临一定挑战。

评级面临的主要风险

高端葡萄酒产品刚刚开始推向市场,尚需等待市场的验证。

省外市场扩张还处于起步阶段,面临拓展失败的风险。

估值

我们将2012-14年每股收益预测分别下调为0.24元、0.36元和0.57元。

我们维持10.22元目标价,相当于28倍2013年市盈率,维持持有评级。