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莫高股份2011年年报及一季报点评:业绩低于预期,关注旺季销量提升

发布时间:2012-04-24    研究机构:国联证券

公告内容:

公司2011年实现营业收入3.62亿元,同比下降1.59%,实现营业利润5712.98万元,同比增长1.69%,实现归属母公司股东的净利润4778万元,同比增加13.40%,每股收益0.15元; 12年一季度实现收入1.05亿元,同比增长23.42%,实现净利润1840万元,同比增长24.75%。

分析结论:

11年葡萄酒业务低于我们预期,12年一季度增速较快

11年公司葡萄酒业务稳步提升,实现收入2.29亿元,同比增加12.52%,四季度实现收入4327万元,同比下滑34.3%,低于我们的预期;一季度葡萄酒收入同比增长41%,超出我们的预期,很可能是季节性调整导致。

葡萄酒毛利率提升明显,未来仍可持续

葡萄酒业务2011年毛利率为72.2%,同比上升8.7个百分点,主要来自于两个方面:一是公司中高端产品销售占比提升,黑比诺系列同比增长38%,冰酒同比增长37%;二是公司从四季度开始逐步调整了销售政策,将价格折让变为费用支持,提升了吨酒价格。这两个趋势在2012年将继续显现,毛利率将可进一步提升。

大麦芽业务收入下滑趋势加剧

公司11年上半年大麦芽业务收入稳中略升,同比增长1.05%,但全年下来收入下滑了23.13%,三季度销售旺季收入出现快速下滑;一季度麦芽收入进一步下滑46.53%,应该是去年三季度以来销售下滑的延续,二季度麦芽收入仍不容乐观,全年来看仍将比11年有所下滑。公司每年麦芽业务的固定资产折旧为1000多万元,公司持续经营一方面是考虑到员工就业,另一方面是期望未来麦芽业务能好转。

下调盈利预测,暂给予“谨慎推荐”评级

公司葡萄酒业务低于我们预期,下调公司11-13年EPS分别至0.15元、0.21元和0.29元,对应目前股价PE分别为69倍、48倍和36倍,考虑到公司目前葡萄酒业务正处于大投入时期,收入受季节调整可能出现快速增长,但持续性的销售放量仍需观察,新增经销商的上量需一段时间,暂时给予“谨慎推荐”评级,未来需要进一步关注旺季来临时的销售情况。

风险提示:进口大麦价格下滑;宏观经济下行风险。

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